然而■▷□▲，先进制程的门槛非常高○▷△==…，台湾第二大晶圆代工厂联电曾在去年8月宣布放弃12nm以下的先进工艺研发△▲△△▪•，而世界第二大纯晶圆代工厂格罗方德则同时宣布放弃7nmLP制程的研发■▪◁。因此▷□◆★◁，在先进制程的龙头集中度非常高•★◁▪。

　　截至2018财年◇△●-=▼，的晶圆销售额占比中▪□，先进制程占比为43%▽◁，28nm以下的占比则超过60%•▽●，而这一比重还有逐步增加的趋势•○▪。

　　智通财经获悉■•▲-○，除了把控着50%以上的晶圆代工市场外-•◇◆▲•，也拥有着超过50%的毛利率◆•，这让毛利率仅有18△=.2%的望尘莫及□◆。

　　在2015年的产能利用率达到满载后◆▽▽■□，其股价随即进入了调整期段■•…○=。2016年▪■◁=，开启了新一轮的产能扩张=●★△••，并开始计划进行制程升级☆●，先后将前台积电COO蒋尚义■-、前及前三星研发大将梁孟松招入公司□•，同时◆▽▼★，赵海军接替了CEO一职☆★。

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　　期间▷△◆○，以及台联电为例△◇，其股价也逆市回调了四成…=•□◁◇。先进制程设备折旧成本也将随制程进展逐渐提高▽•-▲△▽。

　　相比之下□□▷◆▷，28nm以下的晶圆收入占销售额的比重仅有3%★--◆▽▪，先进制程目前仍为0★▼•▪。

　　尽管管理层给的◁△□▼△☆“第二季季度收入增加17%至19%▽•▽□△，毛利率在18%至20%之间▼•○○★=”的指引并不算高★◇◆，但对于正在进击先进制程的来说□•△-◆=，保住利润或许已是一个胜利了☆★★◁-□。

　　2012年☆△，的股价经历了一轮上涨行情□▲，累计最高涨幅超过200%•☆，而这一年刚好是该公司实现扭亏为盈•■★▷□、进入稳定经营的时期△▽▷○。

　　智通财经获悉•■=■，2019年Q1实现收入约6▼◁○-.69亿美元•△▷•□，同比减少19◆=▪○•□.5%•▪•■▼☆；毛利约1★▼.22亿美元●▽▽●，同比减少44○□▼.6%■△-，毛利率降至18△★◇•.2%★○•，净利润为1227▼•▼▷●.2万美元▼▽，环比减少53□■▲-■▼.7%○•★○◆，同比减少58◁•▽▪○•.2%▲★••△△。

　　主要原因在于其当前28nm以较为低端的PolySion工艺为主◁■☆▷，在2019年Q1财报中可以发现○◆□，并带动公司收入增长□☆▼，并在接下来的半年中上涨了余80%==★。为成本中占比最大★•●■△▲。且公司的机器仍处于折旧高峰期•◁■•□•。HKMG产能及良率尚不高☆▲○●。折旧开支的增加也成了大行分析师的一块▪▼△•“心病▲◆■▲-”◇★。需要投入巨额的资本开支★■□◇。

　　众所周知□□，目前全球晶圆代工市场呈现了一超多弱的竞争格局▪◁◆，以55▲▪.9%的市场份额高居第一-•，而其他厂商的市占率均未超过10%○▪-▷◆。之所以能成为▽■“一超…▽◇”…△，因为其牢牢把控着先进制程▲△▷●□△。

　　2017年10月△□●◆○，梁孟松的加入扭转了下跌的趋势凯发天生一触即发◁☆••，深究这一轮翻倍涨幅的原因◇☆…▪•-，在于梁孟松加入后带领公司向先进制程转型=◁-。14nm就是其转型的成果▼□，也是今年以来的反弹原因◇…。

　　对于今年一季度的业绩下滑…●•-•▷，折旧开支的增加也■◇☆○○…“贡献▽▼”了一份力▷▼□=，据财务数据▼▼，该项费用环比增加9•▽◇◇.7%△▷••、同比增加3■▷-.4%至2▼▲.9亿美元▪▷□◆△，占收入比重为41●•●▼◁□.6%▼△。从上图可以看出■□◆，的资本开支占收入的比重处于行业的高水平☆▷☆○，甚至远超及台联电■…。

　　不过…●◁▼★…，据其管理层此前在电线nm量产主要经历三个阶段■-…▲▪，第一阶段是成本ASP◇▪□△▷，第二季度成本=ASP△=★=◇▪，第三阶段成本ASP▪★•▽◆。这意味着14nm所带来的收入并不会短期让公司实现业绩爆发◁▽■▽，而是在中长期逐步为带来营收贡献=■-★◇。

　　但调整也随之而来•▼▪▪-，除了先进制程外▷▪▪-，先进制程则担起盈利的大旗▷▽=。同时★…，对应的▷▷-○◆●，但考虑营运开支和折旧开支增长•◇○◆■□，由于越先进的制程的设备折旧年限越短••-•…。

　　不过▼▪▷□▼☆，这一情况在28nm HKC+的推出后或许将有所改变◁◇▼•=☆。智通财经获悉△■-…◆▲，28nm HKC+为原28nm HKMG的升级版-•，可以对标的28nm HPC+•=○。据管理层介绍■-★☆▲，该版本能够显着提升性能■▷▽•、降低功耗■△☆，提高在该产品市场的竞争力○★□。

　　从的晶圆销售情况来看▪★□◁○■，14/16nm制程占其收入比重最高★●★▷▼◇，是重要营收来源▼▷。所以当在今年实现14nm量产后◇□，或许将如其管理层所说△◇，公司将迎来腾飞的新节点▪▽◇●•○。

　　针对较低的毛利率=●▲，有分析师称…■•-•，◆◇•…◆“此前成功借助比较成熟的技术赢得客户◆▪=▷••，但是很难提高盈利▪◇•◆◁”▲=。不过▲△，一旦14nm实现量产后▪…●○■☆，或将改变这一局面■○。

　　同比减少近60%的季报后高开5%•…▽★■■，并于次日在外资大行的一片★△☆•▷…“减持▽★”声中以上涨收尾△▲。

　　不过●□…▷=，对研发开支的把控较为稳定•■○◁▽…，据其一季报■=▼○•，研发开支环比下降42▪◇▷△….8%■▲☆、同比则下降37○▽▪▲.3%◁★-□◇。在管理层给出的指引中△•◁，2019年计划用于晶圆厂运作的资本开支约为21亿元□◇△，基本与过去持平凯发天生一触即发…▽★□□。

　　从2012年开始•…■△▪，邱慈云掌舵CEO▷…◆○，调整公司经营战略◇◇△★▼，专注于成熟工艺的应用而不是盲目追求先进制程与规模扩张★○▪，并同时提高公司产能利用率▲◁•☆○•。自此■□•◁★，的业绩整体实现稳步上升▲☆•。

　　整体占比由2016年的72%下滑至2018年的57%▽△=-▷，晶圆代工产业若追求较为先进的制程-■▷，对其盈利能力维持审慎看法-▼○▽。28nm及以上的晶圆销售收入在逐步降低•-□●=■，从上图可以明显看出△△▽■◇○，

　　的股价于2016年7月启动…▷□▽-，整个行业在28nm供应上产能过剩▷▲☆，众所周知•△，管理层也在业绩会上透露□◁◆□，如小摩在研报中称▷▪•▪：虽然中芯逻辑半导体的库存周期正走出谷底=▪△，其成本结构中折旧费用占比接近50%•◇▷▽，的28nm晶圆收入占比同比◆▲=、环比均有所下滑-☆▼，2017年的净利润同比下滑25%•◆◆◇△-。

　　对于的业绩持续下滑▽☆•▽•，市场给予了足够的宽容=□=●★◆，而这份宽容也是市场基于其14nm芯片研发的预期◆○◇◁。在这一预期中☆--▼•，的股价在半年时间中反弹了50%=★◆▷□•，甚至连大幅下滑的业绩都无法阻止其继续上涨--…▽▪。